扑克圈正迎来一波火热的IPO掘金潮，这背后既有快速增长的集换式卡牌市场带来的巨大机会，也伴随着企业高度依赖IP授权等潜在风险。对于投资者而言，这既是参与新兴消费赛道的好时机，也需要一双洞察风险的眼睛。
火爆的扑克卡牌IPO市场
近期，多家卡牌公司正加速拥抱资本市场：
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卡游（Kayou）：作为中国的“卡牌卡牌之王”，已于2025年正式冲击港股IPO。其2024年营收高达约100亿元人民币，净利率达到44.4%，展现出极强的吸金能力。该公司在集换式卡牌领域的市场份额高达71.1%，在泛娱乐玩具和文具市场也处于领先地位。
Hitcard：这家成立于2021年的新兴卡牌公司，也被曝正在积极推进上市进程，有望成为“卡牌第一股”。虽然成立时间短，但增势迅猛，2023年至2024年收入同比增长超600%，2024年收入约4亿元，并已实现盈利。其差异化路线是主打主打18-28岁的年轻女性用户，与卡游主打的青少年群体形成鲜明对比。
市场机遇与增长动力
卡牌公司能受到资本市场青睐，源于其背后巨大的市场机遇和扎实的增长逻辑。
飞速扩张的市场规模：中国的集换式卡牌市场是全球增长最快的品类之一。市场规模已从2019年开始以56.6% 的复合年增长率（CAGR）高速增长，2024年达到约263亿元人民币。预计到2029年，市场规模将攀升至446亿元。这意味着行业天花板还在不断抬高。
险资入局，注入强心剂：庞大的机构资金正积极涌入港股IPO市场。截至2025年10月，险资机构作为基石投资者参与港股IPO配售的金额已达约29.32亿港元，远超去年全年水平。这表明专业投资机构对该赛道长期增长潜力的认可。
“抗跌”的收藏品属性：有分析指出，卡牌这类收藏品在经济下行周期中仍能保持增长，具有一定“抗跌”属性。
⚠️ 潜在风险与挑战
这片蓝海之下也潜藏着不容忽视的暗礁。
高度依赖IP授权的隐忧：卡游目前的商业模式严重依赖外部授权IP。这意味着一旦核心IP授权协议到期后未能成功续签，或其热度下降，将直接冲击公司业绩。相比之下，Hitcard通过与约60个IP合作降低了对单一IP的依赖。
政策监管与舆论压力：卡牌产品，特别是其主要面向的未成年人群体以及“盲盒”销售模式，正持续面临舆论关注和潜在的监管收紧风险。
激烈的市场竞争：尽管卡游在卡牌细分领域优势明显，但其身处更为广阔的泛娱乐产品市场，这里参与者众多，竞争激烈。
投资者的策略建议
面对充满机遇与挑战的卡牌IPO市场，你可以从以下几个角度制定策略：
透视公司的核心IP能力：判断一家卡牌公司的长期价值，关键在于评估其IP管理能力。你可以重点关注以下几点：
公司与知名IP方的合作关系是否稳固、长久。
公司是否有成功孵化自有IP 的记录和清晰规划。例如，泡泡玛特90%以上的收入就来源于其自有IP。
公司的IP储备是否多元化，能否覆盖不同类型的目标用户。
把握入场时机：参照险资的“基石投资者”策略，在公司IPO时即以发行价认购并长期持有，是一个不错的选择。
坚持长期主义视角：卡牌并非快消品，其价值往往随着时间沉淀而放大。那些拥有强大产品设计能力、广泛分销网络和忠实用户社区的公司，更有可能穿越周期。
关注产业链延伸机会：除了直接投资卡牌公司，你还可以关注与卡牌产业协同发展的上下游企业，例如：
能为卡牌赋予精美视觉效果的先进印刷工艺提供商。Hitcard为了追求极致工艺甚至自建了工厂。
为卡牌销售提供重要曝光的直播电商平台。
为卡牌提供新材料（如皮革、金属融入）的企业。
希望这份解析能帮助你在这场火热的扑克IPO掘金潮中做出更明智的决策。如果你对特定类型的IP公司（比如更侧重动漫还是影视）更感兴趣，我可以提供更具针对性的分析。
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